日本央行“历史性加息”为何难以实现？

原标题：日本央行“历史性加息”为何难以承受（经济透视）12月19日，日本央行宣布将政策利率上调25个基点至0.75%，为1995年以来最高水平。日本央行还表示，如果经济和物价条件允许，将考虑加息至20，将考虑将利率定在20“历史性”，旨在应对应对持续高企的通货膨胀并稳定日元的弱势汇率。不过，市场反应却相当冷淡——加息当天，日元兑美元汇率持续下跌，且跌势未改。这种情况反映出日本宏观经济政策面临的深层次矛盾和结构性困难。当前，日本正面临多年未见的通胀压力。 11月日本剔除生鲜食品的核心消费者价格指数(CPI)上涨3.0%同比，连续51个月同比增长。以大米为例。三年来价格稳步上涨，今年甚至出现了全国供应短缺的情况。尽管近年来名义工资屡创新高，但实际工资却因通货膨胀而持续下降。 2024年，名义工资将增长2.8%，实际工资将增长-0.3%。居民实际收入萎缩导致家庭消费持续低迷。内需约占日本GDP的60%，其疲软已成为经济增长的主要拖累。与此同时，为应对输入性通胀，日本政府自2022年以来实施了多次大规模外汇干预，动用资金总计超过24.5万亿日元（1美元约合157日元）。但由于美欧利差较大，日元贬值趋势难以扭转。在此背景下d、日本政府最终同意提高央行利率，不仅是为了缓解当地民生的巨大压力，也有部分是出于对美国要求的考虑——美国财长贝森特多次敦促日本退出超宽松货币政策。然而，加息并没有达到预期的效果。主要原因是日本政策利率甚至上调至0.75%，考虑到2月份CPI涨幅，实际利率仍为负值。美国联邦基金利率的目标范围。仍处于3.5%至3.75%之间，且日本与美国的实际利率差距依然较大，使得套息交易（借入低息日元投资高收益资产）持续盛行。国际清算银行预计，到2024年相关资金规模将达到40万亿日元，ch将继续打压日元汇率。其次，货币政策与财政政策相互冲突，产生对冲效应。就在日本央行加息之前，日本国会于12月16日通过了2025财年补充预算，规模为18.3万亿日元，创疫情后新高； 2026年泛金融年度预算草案预计将超过120万亿日元。目前日本的供需缺口为正（即供给超过需求），刺激需求只会加剧通胀。更深层次的问题是，结构性缺陷削弱了市场对日本经济的信心。当前，日本经济的一些重大隐忧日益凸显：一是贸易收支连续四年出现赤字，2024财年赤字达到5.2万亿日元。其次，国外收入经常用于国外再投资，很少回流n 到国家；第三，服务平衡前景令人担忧。由于日本在数字技术方面的劣势，数字贸易逆差迅速扩大。旅游业的额外优势也可能是不可持续的。此次加息可能会进一步加速风险暴露。首当其冲的将是中小企业——融资成本上升加上加薪压力可能引发新一波破产潮。二是住房抵押贷款家庭负担加重。到2024年底，日本个人住房贷款余额将达到227万亿日元，利率上升将直接挤压家庭可支配收入。更严重的是金融可持续性危机。到今年年底，日本政府债务总额预计将超过1450万亿日元，占GDP的229%，超过其他发达国家。国债利息支付额达到7.9万亿日元2024财年，如果长期利率再上升0.5个百分点，利息支付和财政空间的压力将更大。此外，目前日本央行的资产负债表规模接近GDP的130%。日本央行坦言，光是减少其交易所交易开放式指数基金（ETF）的持有量就“可能需要一百年的时间”。货币政策正常化之路漫长而艰难。日本央行的“历史性加息”表面上是货币政策的转变，但实际上再次反映出其通胀控制、财政纪律和结构性改革之间的深度失衡。如果没有能力协调宏观政策、促进产业升级、重建市场信心，加息不仅难以阻止日元贬值，还可能引发更大的风险。在全球经济不确定性上升的背景下，“灰色经济”的发展趋势日本经济的“inoceros”值得关注。（作者为南开大学世界近代史中心教授、日本研究所副所长）